市场综合信念，关于未来的故事和预期，然后聚合成当下价格。它们像积累张力的宗教。 只是没有通过献祭来释放张力而是得到灾难性崩盘。一个能被看作泡沫的泡沫迅速消气，对内部运作的清晰视野本身就是系统处于危机中的标志。
简单的画面
你不是因为分析了基本面才想要那只股票。你想要它因为你佩服的某人拥有它。他拥有它因为他佩服的某人拥有过。链条上没人是因为股票本身而想要它。他们想要的是别人想要的，而想要本身变成了价值。这是吉拉尔的模仿欲望应用于资本市场：对象没有内在吸引力。吸引力来自模型，你在模仿其欲望的那个人。
市场作为模仿系统
勒内·吉拉尔的核心洞见：人类欲望不是自主的。我们欲望别人欲望的东西通过模型中介，模型的想要让对象变得可欲。势利鬼结晶了这一点：
势利鬼也是模仿者。他奴性地复制他嫉妒其出身、财富或时尚感的人……势利鬼不敢相信自己的判断他只欲望被别人欲望的对象。所以他是时尚的奴隶。
这是从人际移植到金融的欲望。在关系中模仿欲望把你拉向镜映你最深伤口的人，你把强度误认为命运。在市场中模仿欲望把你拉向涨得最快的资产，你把动量误认为基本面价值。两者都是想要别人想要的然后把模仿的拉力和独立判断搞混了。
精致平庸是消费版本：$7的拿铁被欲望不是因为它的味道而是因为它是你渴望加入的那个阶层的欲望对象。自反性循环使之结构化：欲望创造了需求，需求创造了价格升值，价格升值确认了欲望。
泡沫与可读性
泡沫增加可读性。一个正在积聚动量的故事比石化进历史的更容易被相信。随着泡沫增长它威胁了在位的故事并越来越成为对革命的纯粹赌注，新叙事对旧叙事。泡沫把模糊转化为确定性而这恰恰是可读性做的：它让世界可读但代价是让它脆弱。
每个泡沫始于真实的东西，一个真正的技术转变、一个真实的人口趋势、一个合法的创新。模仿过程然后把真实信号膨胀成虚构。越来越多的钱跟随越来越不值得模仿的投资者。 夸大成为让公司活下去的唯一方式。 真正的洞见被埋在层层模仿放大之下直到原始信号不可恢复。
杠杆作为模仿加速剂
杠杆引入了一种强大的朝向模仿行为的诱惑因为它给了追赶上来的希望。 没有杠杆你的组合和模型的组合之间的差距是一道离散的屏障，你用手上的资本弥合不了。杠杆消解了那道屏障。之前不可能的模仿变得可能而模仿目标倍增。
这是被武器化的遍历性：杠杆把一个可能在几十年里复利的策略（时间平均思维）转化为一个必须现在表现的策略（集合平均思维）。杠杆投资者不是在对价值下注，他们在赌模仿过程会持续到他们能在崩盘前退出的时间。他们在玩俄罗斯轮盘枪膛数由泡沫持续多久决定。
被动悖论
量化投资者可能有很多观察，动量持续、利差预测回报、小盘股跑赢、市净率均值回归。但在另一个意义上量化投资者有很多理论但没有底层理论。 观察是没有因果模型的经验规律。
更引人注目的：到2018年被动策略在美股中代表了4万亿美元。所有这些投资者挤在一个单一交易中，对选股的赌注。 这是机构尺度的模仿共识：整个行业模仿同一个不做决定的决定。alpha效率透镜揭示了一个讽刺：因为私人原因跟随群体的模仿交易者比反向交易者泄露更少信号意味着从众在策略上可以优于独立。教士团动力适用：被动投资是靠共识维持的正统而共识本身使之自我强化，直到它不再是。
定量证据确认了这一点：高市销率的股票，被叙事动量包围的那些，持续令人失望而便宜的、无聊的、没人写的股票跑赢。PSR是”几乎完美的受欢迎度的量度”而受欢迎度不过是用美元衡量的模仿欲望。
模仿导致持仓分布同质化。泡沫信徒和泡沫怀疑者分化成对立阵营。这给遗产公司加了人为的稳定（所有人都拥有指数）给挑战者加了人为的波动（投机资本的集中）。市场表面的稳定是被最终会粉碎它的同一个模仿过程制造的。模仿的梯度把这个观察推广到金融之外：任何地方只要运行高效的沿梯度流动——市场、意识形态、文明共识——都会消除充当减震器的独立行动者；于是崩塌之前的稳定，恰恰是由那种让崩塌变得灾难性的同质化所产生的。
低/中/高水平理解
低水平理解：“泡沫由非理性贪婪造成，聪明的投资者避开它们。”
中等水平理解：“泡沫是理性的，每个人都在合理地赌音乐不会在他们当班时停。”
更好的理解：泡沫不是由非理性或理性造成的而是由模仿，想要别人想要的结构性倾向，造成的它产出一个没有个体能从内部看到的自我强化循环因为他们自己的欲望感觉是自主的。 泡沫里的人不觉得自己在模仿任何人。他们觉得自己独立发现了有价值的东西，而发现感觉独立恰恰因为模仿的中介是不可见的。匿名打破模仿冲突因为没有东西可以竞争。自动化决策的量化投资者从循环中移除了模型。但量化投资者仍然在一个更大的模仿结构内部，市场本身的结构。
核心收获
吉拉尔和市场之间最深的连接：献祭。 传统宗教通过仪式性献祭释放积累的模仿张力，替罪羊吸收社群的暴力系统重置。市场没有仪式机制。张力积累到崩盘崩盘作为不受控的献祭运作，财富被摧毁职业被终结系统重置。崩盘不是故障。它是市场由于缺乏仪式而没有其他方式执行的献祭的结构等价物。文化大革命是文明尺度的这个机制，没有仪式容器的模仿传染社会机体攻击自身。格雷伯的债务史深化了这一点：最早的债务词和愧疚与罪同义而在市场危机中涌现的暴力和永远潜伏在被量化的人际关系之下的暴力是同一种。
参考：
- Byrne Hobart, Manias and Mimesis (The Diff)
- René Girard, Violence and the Sacred